大家好，我是国泰基金的基金经理吴中昊。

前段时间煤炭行情走强，主要原因有未来盈利预期和高分红高股息这两点，有一些投资者朋友想知道，煤炭的中长期盈利价值要怎么看？今天很高兴能有机会和大家聊一聊。

影响煤企盈利最重要因素就是煤价，而对煤价起到决定性作用的就是煤炭的供需关系。所以要想搞清楚煤企的未来盈利能否稳定，我们在这里就需要对供需进行一个分析。

煤炭的供给端的争议较小。在双碳的背景下，由于政策上对新增产能的控制，以及煤企处于对新建煤矿成本和资本投入的考虑，我国的煤炭新增产量非常有限。同时，东部煤区的部分产能由于资源枯竭，煤矿不断退出。整体看，国内的产能受限的情况仍会持续。进口方面，受国际地缘政治的影响，印尼，蒙古，俄罗斯等主要出口国，受资本开支不足的条件限制，煤炭的产量增速放缓，几个主要出口国的产量短期难以出现大幅增量。

而煤炭的需求端则存在一些争议，争议的点则主要集中在经济复苏的不确定性上。虽然短期的非电需求可能继续下滑，但是空间非常有限。同时，人均居民用电长期上涨已成共识，在人口基数的条件下，整体煤炭需求侧可能呈现持平波动的情况。

同时，煤价经过了23年进口数量远超预期和非电需求不及预期的双重压力测试下，仍然找到了一个远高于预期的支撑价位，普遍观点也认为这个价格在未来两至三年内都能提供一个强有力的支撑，从而确定了煤企在未来一段时间内的盈利下限。

那么23年作为盈利中枢的下限，配合持续的高股息、高红利的公司治理政策，在中长期来看，煤炭这种防守型的投资还是非常有竞争力的。

在需求可能稳中有升的状态下，供给没有太多的增量空间，甚至未来可能会减少。在这样一个情况来看，整个行业的供给和需求的曲线就变得错配起来，现在是供需紧平衡的状态，未来可能会变得越来越紧，这样煤炭价格就有很强的价格提升动力。这样最终都会反映到煤炭上市公司的企业盈利报表上面。

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国泰中证煤炭ETF联接A基金成立于2020.01.16，国泰中证煤炭ETF联接A自成立以来-2023年上半年净值增长/业绩比较基准（%）：27.39/8.57，47.56/40.90，16.55/10.04，-2.89/-6.54。业绩比较基准：中证煤炭指数收益率95%+银行活期存款利率（税后）5%。数据来源：基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。

国泰中证煤炭ETF联接C基金成立于2020年1月16日，国泰中证煤炭ETF联接C自成立以来-2023年上半年净值增长/业绩比较基准(%):27.05/8.57，47.11/40.90，16.21/10.04，-3.03/-6.54。业绩比较基准:中证煤炭指数收益率x95%+银行活期存款利率(税后)x5%。数据来源:基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，因此本基金属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。

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