张佳，拥有19年证券从业经验和12年投资管理经验。2015年8月加盟鹏华基金，历任固定收益部副总经理、投资经理，专户债券投资部总经理，混合资产投资部总经理，现担任稳定收益投资部总经理、投资经理。张佳在大类资产配置及债券和权益投资上都有丰富的投资经验。本期，张佳将与大家一同分享“稳定收益投资策略及产品布局”的深度内容。

1、无论是什么样的产品，我们都希望给客户提供最佳的风险收益比，力争通过比较小的回撤给客户带来相对较大的回报。

2、我认为大类资产配置是投资中最核心的一点，无论是对于投资者还是管理人或者基金公司，大类资产配置都是我们最看重的一方面。

3、我们认为疫情对经济的影响消退后，下半年宏观经济会出现逐步回暖，触底回升的局面，我们对下半年经济比较有信心。

4、整个产品线在区分稳健和进取的基础上，也会根据每一个人不同的风格进行差异化管理，即便风格不同都希望给客户呈现出相对稳定的表现。

5、鹏华基金不希望通过承担过度的风险来为客户攫取超额收益，我们希望通过主动管理能力以及对于趋势的判断能力为客户获取相对稳定的收益，而不是通过一些激进的策略去博取相应收益。

6、我们可以通过自上而下对宏观经济的判断筛选出相应行业进行投资，这样也能够为客户规避一些比较大的回撤风险，尽量为客户呈现相对稳定的风险收益特征和相应的表现。

Q1：在选股过程中，整个团队更看重哪些方面？对于固收+类产品和权益类产品，在选股原则方面有没有什么不同？

张佳：我们认为固收+类产品的权益投资和股票基金有一定差异，主要由产品的风险收益特征所决定的。大家购买固收+这类产品，一方面是希望获取一定收益，另一方面也希望它的波动会小一点。但是客户如果去买股票型基金，更多追求的是弹性，希望它有尽量大的弹性，获取更多收益。

    因为这两类产品不同的风险收益特征和客户目标的诉求，我们在选股方面和策略方面也会有一定差异，比如在固收+的权益投资中，我们可能会将自上而下和自下而上相结合来看，通过自上而下对于经济周期的判断，选择相应行业进行投资，规避一些行业中的风险。任何行业都有周期性，在行业上升期可能会赚取比较多的收益，但是在行业下行周期也会出现明显下跌，而行业波动很多时候和宏观经济明显相关，我们可以通过自上而下对宏观经济的判断筛选出相应行业进行投资，这样也能够为客户规避一些比较大的回撤风险。选择好行业后，我们也会进行个股挖掘，在个股方面我们会偏逆向一点、偏左侧一点，因为这样一来客户面临的风险会比较小，当然中间可能会有一定时间成本。

    总体而言，我们通过自上而下的宏观判断和自下而上的选股策略的结合，尽量为客户呈现相对稳定的风险收益特征和相应的表现。

Q2：今年在经历了一定波折后，目前投资者对于宏观经济和权益市场也恢复了一些信心，但对于未来的走势还是比较迷茫。能否请您分析一下整个经济环境？

张佳：今年上半年整个宏观经济呈现一定波动性。一季度，经济在疫情之后出现一定回补，大家也出去进行相应的消费，包括买房，当时经济数据出现了非常明显的好转。但是进入二季度后，经济略微呈现一定下行压力，在疫后回补之后，整个需求相对呈现一定压力。现在市场信心在逐步恢复过程中，7月底的中央政治局会议也有很多非常积极的表述，我们也相信对未来的经济能起到托底作用。

    往后看，经济的两个方面值得关注：一是政策面；二是宏观经济的基本面。

    政策面来看，政策对整个经济、整个资本市场仍然非常支持。7月底政治局会议上，中央提到了要活跃资本市场，这个表述在历史上并不多见，表明中央对资本市场非常重视。除此之外，对房地产、地方债务、地方债务的尾部风险也非常重视，也有相应表述，比如对中长期房地产市场供需关系进行了定性——“发生了深刻变化”，房地产政策也出现了一定微调，处于放松过程中。我们相信通过稳增长的政策支持，经济相应会有一定恢复，房地产市场也会有一定回暖。

    在政策面之外，我们也会看基本面。虽然二季度宏观经济呈现一定下行压力，但是我们相信下半年经济会呈现出环比回升的态势，近期整个经济数据，无论是宏观还是中观、微观数据，已经开始出现一定回暖。二季度经济下行和疫情二次反复也有一定关系。进入三季度以后，7月份以来消费数据表现非常好，相信很多投资者在这个暑期会有很多出行需求，大家如果去一些旅游景点也能看到很多地方都是人满为患。我们做投资不仅会看一些调研情况，也会看具体数据，无论是航空的客座率还是酒店相关数据，都在7月份后表现非常好。

    我们认为疫情对经济的影响消退后，下半年宏观经济会出现逐步回暖，触底回升的局面。我们对下半年经济比较有信心。

Q3：对应到A股市场，您认为当前市场呈现出怎样的特点，以及您对于下半年的市场有怎样的期待？

张佳：7月底以来，中央召开了政治局会议后，权益市场有较好的回应，出现了一定上涨。我们相信下半年这种行情能有持续性，刚才我也对宏观经济进行了判断，下半年宏观经济将逐步回暖，在这样的情况下，整个权益市场风险并不大，会呈现出结构性机会。比如，随着宏观经济回暖，和经济强相关的行业可能会有比较好的表现。再比如，大家最近比较关注上涨比较多的行业，像金融、地产、消费相关行业近期已经出现明显上涨，我们认为这更多是短期对于预期的修复，随着整个经济逐步回暖，这些行业的基本面也会出现相应变化，后续将会有业绩驱动的一轮行情。对于和宏观经济强相关的顺周期行业相关行业，我们认为在下半年随着经济回暖，行情值得期待。除此之外，我们认为其他行业，比如TMT、新能源、医药等相关行业，自下而上来看，也会有相应投资机会。像上半年AI的机会比较受市场关注，随着下半年AI应用不断推出，AI行情也会有持续性。新能源是过去两三年大家都非常关注的主题，我们认为随着双碳的推进，后续新能源需求会呈现持续增长的局面，相信相关上市公司业绩也会有持续增长。

Q4：您提到7月政治局会议之后国家稳增长政策持续加码，请问债券市场是否会因此面临一定扰动？

张佳：如果在经济复苏期，债券市场可能会呈现一定压力，这是客观存在的，但对我们产品而言没有太大风险，因为我们是固收+类的产品，可以在复苏期中通过加大权益仓位的投资以及在顺周期板块中的投资对冲相应风险。

    下半年，具体来看债券市场风险，我们认为可能会有一定扰动，但是风险不大。首先，随着经济回暖、复苏，整体来看，经济上行、债券利率下行的概率相对偏低，可能会呈现一定压力。同时，现在宏观经济处于逐步下行过程中，经济增长中枢由于各种要素条件变化在往下移。而且我们现在追求高质量发展，过去过度加杠杆的现象在逐步减少，我们更多希望通过高质量的内生增长，包括制造业相关产业体系完善来推动经济增长。在这样的过程中，整个经济增速难以回到过去比较高的增速区间。如果经济增速在合理水平，中枢往下移的情况下，债券利率即便可能会出现一定上行，空间也会比较有限。我们认为整个债券市场中间会出现一定波动，但整体风险相对可控，对于固收+类产品更不用担心这点，因为权益可以为客户带来比较多的弹性和收益，很大程度上对冲债券风险。

Q5：面对复杂多变的市场环境需要灵活调整投资策略去应对，稳定收益投资部目前有哪些比较成熟的产品投资策略？这些产品投资策略分别适合哪些市场风格？

张佳：我们部门的产品，特别是固收+类产品，大家的目标都是一致的，都是为客户取得相对稳定的收益，追求更优的风险收益比。但具体策略上有一定差异，大家可能会适合不同的市场风格，比如我更擅长自上而下的资产配置，如果经济周期呈现一定波动性，我可能会根据整个经济周期所处的位置是在复苏还是在过热、滞胀、衰退，在经济波动过程进行仓位的设定和行业选择。其他人也会有不同策略，比如汤志彦、罗政，他们更多侧重于自下而上的选股策略，也会偏一些小市值策略。在经济中枢不断下移过程中，这些小市值个股有很好的投资价值，我相信投资者也关注到了，过去两三年小盘策略是非常占优的策略，我们相信未来这种策略也会有比较好的表现。李君、刘方正更多是均衡策略，既有大盘股投资，也有小盘股投资，既有自上而下的策略，也有自下而上的策略，他们的风格在不同市场环境下也能力争为客户取得相对稳定的收益。其他的投资人员，比如戴钢、杨雅洁更多擅长债券类投资，他们的投资策略也会偏稳健一点。

Q6：今年上半年科技成长类表现比较强势，展望下半年，您认为还有哪些值得我们关注的行业和板块？

张佳：上半年科技成长类，即我们经常提到的TMT四个行业今年上半年有非常亮眼的表现，特别是在AI的带动下，今年上半年取得一定超额，大家现在关心下半年哪些行业能跑得好。

    首先自上而下看宏观经济表现，下半年如果我们的宏观经济处于复苏象限，在逐步回暖过程中，顺周期行业虽然最近有明显上涨，但我们相信后面随着基本面改善仍然有相应投资机会，比如集中在金融、地产、消费、周期相关的行业中，因为这些行业和宏观经济都有非常强的相关性，下半年可以重点关注。

    除此之外，我们国家的经济注重高质量发展、注重转型、注重制造业，所以相关行业有很长的投资逻辑，比如TMT行业、中游制造业以及新能源，这些行业都有穿越牛熊的能力，也更值得大家做长期投资、长期持有，这些行业我认为大家也可以做一些均衡配置。

    总体而言，我认为在大家的资产配置过程中，既要有一些和宏观经济强相关的顺周期行业，也可以在一些成长性行业中做一些长期投资。

Q7：今年是中国公募基金行业25周年，过去25年中国公募基金规模实现了从0到27万亿的跨越式发展，并且为投资者取得了良好回报，但依然存在“基金赚钱，基民不赚钱”的怪圈。作为优秀的投资人员，专业角度来看，您认为普通投资者投资基金最大的难点和瓶颈是什么？有没有什么好的建议给到大家？

张佳：公募基金特别是股票基金，长期来看，年化收益还是比较高，但是客户往往很难赚到收益，很重要的一点在于投资者很难避免人性的弱点，怎样避免人性的弱点？我认为有以下几个方面：

    第一，分散投资。从时间上来看，不要集中在一个时点来投资，对于个人投资者而言，市场出现大幅上涨之后经常不断加仓，买在相对顶部，建议大家可以采取定投的方式，摊平成本。对于个人投资者而言，要减少择时判断，进行定期定投。

    第二，在定期定投的基础上，建议大家不要把所有鸡蛋放在一个篮子里，各种策略都要有所配置，行业、风格、策略要相应均衡一点。对个人投资者而言，经常会遇到一个问题，会选择过去一两年表现最好的基金进行投资，但是在专业投资者看来，万物皆周期，任何行业都有它的周期性，如果这个行业在过去两年表现都非常优异，可能后面的产业周期会进入成熟期，进入成熟期后业绩增速会下来，估值也会下来。我们认为个人投资者不要追热点，在行业、风格上要有一定均衡，比如刚才我提到的，在下半年的投资过程中可以配一些和宏观经济强相关的顺周期板块，比如金融、地产、消费、周期，也建议大家配一些逆周期板块，以及和宏观经济相关性比较小的，具有长期投资价值的成长板块。在基金经理的选择上，也建议大家进行相应均衡配置，可以配一些价值型的，也可以配一些成长型的，可以配一些大盘策略的，也可以配一些小盘策略的。

以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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