摘要：本周上证指数跌1.54%，保险板块跌2.58%，跑输市场。估值方面，截至1月5日收盘，保险指数PB-LF为1.05，处于历史0.15%的估值分位数水平。本周保险股持续调整，主要是对资产端经济复苏的预期产生分歧以及对负债端销售低于预期的反映。12月制造业PMI数据环比放缓，11月信贷投放不及预期以及M1增速持续回落反映经济持续恢复基础仍需巩固，但考虑到中央经济工作会议对于2024年经济增长定调偏积极，预计后续随着财政、货币等方面的利好政策加速出台，有望支撑经济回升向好、市场情绪改善，进而利好保险板块估值修复。同时在存款利率下调、权益市场延续震荡下，保险产品竞品吸引力边际提升，保险新单销售仍有望向好。后续随着资产负债两端情绪迎来改善，前期超跌的保险板块的股价有望上涨，看好保险板块后续的投资机会。

一、周行情回顾（0102～0105）

1、市场行情回顾

    上证指数报2929.18点，跌1.54%；深证成指报9116.44点，跌4.29%；沪深300报3329.11点，跌2.97%；创业板指报1775.58点，跌6.12%。

2、保险板块回顾

    本周保险指数886055收盘3956.09点，跌2.58%，跑输市场。截至1月5日收盘，保险指数PB-LF为1.05，处于上市以来0.15%的估值分位数水平。

3、保险板块主要观点

 开年负债端略低于预期，后续需要关注销售的后续进展。受元旦假期及监管“禁止预收”的影响，2024年开门红首日的新单销售表现较弱，也使得市场对后续和全年的负债表现预期较低。随着银行的存款利率再次下调、权益市场延续震荡，保险产品的吸引力边际提升，后续随着客户资金到账（年终奖发放及理财产品到期），有望支撑新单销售持续向好，1月份仍有望实现正增长，全年来看需求向好也有望对24年的寿险新单销售形成支撑。资产端方面，本周十年期国债利率下探至2.51%，跌破23年8月份的低点，表明市场对后续经济的预期较为脆弱，但从政策端来看，24年经济“稳中求进”的总基调预计不变，后续随着更多利好政策加速出台，经济有望稳健增长、市场情绪有望迎来修复，进而利好保险板块的资产端，板块估值也有望迎来修复。整体来看，后续在资产负债两端均向好的催化下，前期超跌的保险板块的股价有望上涨。看好板块性机会，建议左侧积极布局。

二、投资建议

1、行业资讯

1）新华保险：拟与中金资本共同设立100亿元基金，主要投向不动产

1月1日，新华保险发布公告称，公司与中金资本签署有限合伙协议以共同设立基金。据悉，该基金规模为100亿元，新华保险作为有限合伙人拟认购99.99亿元，中金资本作为普通合伙人拟认购100万元；本次投资以股权及适用法律允许的其他方式，直接或间接地主要投向持有型不动产项目资产的被投资企业，为合伙人实现投资回报。该基金设立事项尚需履行基金备案等监管相关手续，具体实施情况和进度存在一定的不确定性。

点评：新华保险以LP身份发起该基金，预计主要是为了：1）私募基金架构可以进一步提升险资投资决策效率；2）中金资本作为基金管理人，可以充分发挥他们在不动产领域的项目储备与投资能力，进一步险资的不动产投资业绩；3）若这只私募基金投资策略收益符合预期，不排除未来他们发行新的不动产私募基金，吸引更多保险公司注资，进一步扩大险资参与不动产投资的规模。险资频频出手投资国内商业不动产项目，不仅给房地产市场带来“新活水”，提升市场信心，还给不少房地产企业找到新的“项目出售套现”渠道，更好地盘活存量资产以化解债务风险。

2、投资思路

    步入2024年，保险公司2024年的销售工作将正式步入承保期，由于10月份金融监管总局向各人身险公司下发了《关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知》，其中要求保险公司不得大幅提前收取保费并指定第二年生效，虽然前期预录进度符合预期，但从1月前几天的保费承保情况来看，预计个险渠道的实际承保数据略低于预期，而本年开门红业务将呈现出以下三个特点：1）各家受节奏摆布和同期基数差异，新单和价值同比将显著分化。2）产品价值率整体可能提升，主要系预定利率下调叠加银保手续费下降后整体负债成本有望降低，同时产品多元化策略下业务结构或将优化。3）业务平台走势可能有所调整，往年1月1日新单规模占1月保费绝对主体的情况将有变化。后续各险企的产品推动仍侧重储蓄类产品，而客户对养老、储蓄的需求仍然旺盛，在竞品吸引力走弱下，保险产品吸引力提升；叠加供给端个险转型见效和银保以量补价的驱动，供需两端有望支撑2024年一季度NBV超预期。资产端来看，本周市场情绪延续低迷，主要是对经济复苏预期较弱，本周十年期国债收益率下探至2.51%，跌破前期低点，反映了市场的悲观预期。同时政策端来看，本周政策尚未发力，使得市场对于财政和货币等政策力度有所担忧。在资产端、负债端和政策端表现均较弱的影响下，目前上市险企PEV估值位于历史底部位置，充分反映市场悲观预期，后续若开门红超预期，则有望缓解市场对负债端的过度担忧，保险板块估值回升仍需资产端改善，但整体来看保险股兼具beta弹性和负债端阿尔法，看好板块左侧机会。

3、操作建议

    从安全边际来看，2024年1月5日保险指数886055收盘3956.09点，PB-LF仅为1.05，在三年内的百分位点为0.83%，在五年内的百分位点为0.49%，在上市以来的百分位点仅为0.15%，具有较高的安全边际。资产端方面，24年经济“稳中求进”的总基调预计不变，后续随着更多利好政策加速出台，经济有望稳健增长、市场情绪有望迎来修复，进而利好保险板块的资产端，估值有望迎来修复。负债端方面，受元旦假期及监管“禁止预收”的影响，2024年开门红首日的新单销售表现低于预期，但在保险公司和代理人的充分准备下，后续随着客户资金陆续到账，保险2024年1月的销售在低基数下仍有望实现正增长。当前市场预期已处于较低位置，保险板块的估值也跌至历史低位，板块当前的估值已具备较高的安全边际，后续在资产负债两端情绪共振下，前期超跌的保险板块的股价有望迎来上涨，建议积极关注当前保险板块的投资机会（建议关注鹏华中证800证保ETF515630、鹏华中证800证券保险A160625、鹏华中证800证券保险C015693）。

以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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