摘要：本周上证指数跌0.31%，中证全指证券公司指数（399975.SZ）跌1.29%，估值方面，截至12月2日收盘，PB-LF为1.33。本周沪深两市成交额日均0.82万亿元（环比下降9.30%），沪深两融余额16,719亿元（环比下降0.26%）。11月27日，为深入贯彻党的二十大精神和中央金融工作会议要求，中国人民银行等八部门联合印发《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》，对于金融服务民营企业提出总量和结构上的要求。总量上，要加大金融行业对于民营企业的金融支持力度；结构上，要加大对于科技创新、“专精特新”、绿色低碳、产业基础再造工程等重点领域以及民营中小微企业的支持力度。通知贯彻中央金融会议精神，是金融服务实体经济，促进实体经济发展号召下的配套性措施。12月1日，中国证券业协会发布了《证券公司操作风险管理指引》，对于证券公司操作风险管理做出了具体、细节性的指导，并对多个重点领域提出了五条指导建议。此外还明确规定操作风险相关突发事件的应急处置、内部控制等专项领域管理要求，并强调强化证券公司的自律管理。国新投资亿元购ETF，提振市场信心，市场底部确定性增强。PMI数据不及预期，但反而强化了对12月中央经济工作会议的积极预期。当前估值处于系统性底部，海外流动性改善，政策环境呵护，基本面趋势向好，建议支持国有大型金融机构做优做强政策下行业并购可能性的券商。

一、周行情回顾（1127～1203）

1、市场行情回顾

    上证指数报3,031.64点，跌0.31%；深证成指报9,720.57点，跌1.21%；沪深300报3,482.88点，跌1.56%；创业板指报1,926.28，跌0.60%。中信II证券指数CI005165跌1.30%、中信II保险指数跌3.61%。

2、券商板块回顾

    上周中证全指证券公司指数（399975.SZ）收盘682.82点，跌1.29%，截至12月2日收盘，PB（LF）为1.33。

3、券商板块主要观点

    外部风险未完全化解，国内政策端彰显对市场的呵护，近期重回3000点，交易额有所上升，证券板块估值市净率仍处较低分位，成交额及两融余额具备较大上升空间。本周沪深两市成交额日均0.82万亿元（环比下降9.30%）；沪深两融余额16719亿元（环比下降0.26%）。SW证券Ⅱ行业本周日均成交额为174亿元，占AB股成交额的2.14%，环比下降27.86pct。券商板块整体处于估值低位，估值修复但仍未反映2023年受益于政策驱动和资本市场回暖带来的业绩弹性。11月27日，为深入贯彻党的二十大精神和中央金融工作会议要求，中国人民银行等八部门联合印发《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》，对于金融服务民营企业提出总量和结构上的要求。总量上，要加大金融行业对于民营企业的金融支持力度；结构上，要加大对于科技创新、“专精特新”、绿色低碳、产业基础再造工程等重点领域以及民营中小微企业的支持力度。12月1日，中国证券业协会发布了《证券公司操作风险管理指引》，对于证券公司操作风险管理做出了具体、细节性的指导，并对多个重点领域提出了五条指导建议。此外还明确规定操作风险相关突发事件的应急处置、内部控制等专项领域管理要求，并强调强化证券公司的自律管理。国新投资亿元购ETF，提振市场信心，市场底部确定性增强。

二、投资建议

1、行业资讯

1）加强金融服务实体经济，推动民营企业健康发展

    11月27日，中国人民银行等八部门联合印发《关于强化金融支持举措 助力民营经济发展壮大的通知》（以下简称《通知》），对于金融服务民营企业提出总量和结构上的要求，旨在深入贯彻党的二十大精神和中央金融工作会议要求。总量上，要加大金融行业对于民营企业的金融支持力度，逐步提升民营企业贷款占比。结构上，要加大对于科技创新、“专精特新”、绿色低碳、产业基础再造工程等重点领域以及民营中小微企业的支持力度。

点评：

    通知是金融服务实体经济，促进实体经济发展号召下的配套性措施，深刻贯彻中央金融会议精神，对金融机构服务于什么样的民营企业、怎么样扶持民营企业、服务到什么程度提出方向性的指引。与北交所的成立初衷一致，《通知》旨在为中小企业建议多渠道、多元化的融资渠道，强调直接融资在企业融资中发挥重要作用，注重建立多层次资本市场以服务实体经济。政策举措有助于优化企业融资结构，拓宽企业融资渠道，缓解民营企业尤其是中小企业融资难的问题，进而提升民营企业的活跃度，促进民营经济的发展。

2） 指引证券公司操作风险管理全流程，完善全面风险管理体系

    12月1日，中国证券业协会发布了《证券公司操作风险管理指引》，对于证券公司操作风险管理做出了具体、细节性的指导，并对多个重点领域提出了五条指导建议。指导性建议包括操作风险管理统筹与协作，对操作风险管理工具的应用给予一定灵活性，整合、梳理境内外操作风险典型案例和行业经验、对新业务、新产品和新系统的操作风险管理要点，结合行业数字化转型趋势，对相关系统、数据在操作风险管理中的应用提出意见。

点评：

    《证券公司操作风险管理指引》的发布落实了会议对于化解金融风险的要求，是贯彻中央金融工作会议精神的表现。随着证券公司进一步完善操作风险管理框架，金融系统和监管对于金融风险的防范、识别、解决的能力会进一步提升，这种对于风险早识别、早预警、早暴露、早处置的全面风险管理体系有助于提高金融系统的稳定性和安全性，进而服务于整体经济长期健康、平稳发展。

2、投资思路

    11月27日，为深入贯彻党的二十大精神和中央金融工作会议要求，中国人民银行等八部门联合印发《关于强化金融支持举措 助力民营经济发展壮大的通知》（以下简称《通知》），对于金融服务民营企业提出总量和结构上的要求。总量上，要加大金融行业对于民营企业的金融支持力度，逐步提升民营企业贷款占比。结构上，要加大对于科技创新、“专精特新”、绿色低碳、产业基础再造工程等重点领域以及民营中小微企业的支持力度。具体来看，《通知》共有7个方面共25条指导方针，强调金融体系要通过加大信贷资源投入、畅通民营企业债券融资渠道、扩大优质企业股权融资规模、外汇便利支持民营企业“走出去”“引进来”、强化政府正向激励、优化融资配套政策、强化组织管理以服务于实体经济。12月1日，中国证券业协会发布了《证券公司操作风险管理指引》，对于证券公司操作风险管理做出了具体、细节性的指导，并对多个重点领域提出了五条指导建议。操作风险管理机制的具体构成主要在于风险识别与评估、风险控制与缓释、风险监测与报告三个方面，此外还明确规定操作风险相关突发事件的应急处置、内部控制等专项领域管理要求，并强调强化证券公司的自律管理。指导性建议包括操作风险管理统筹与协作，对操作风险管理工具的应用给予一定灵活性，整合、梳理境内外操作风险典型案例和行业经验、对新业务、新产品和新系统的操作风险管理要点，结合行业数字化转型趋势，对相关系统、数据在操作风险管理中的应用提出意见。

3、操作建议

  从安全边际来看，2023年12月2日，中证全指证券公司指数（399975.SZ）收盘682.82点，PB（LF）在一年内的百分位点为52%，在三年内的百分位点为28%，在十年内的百分位点为15%，安全边际相对较高。从持有的性价比来看，本周估值处于近一年较高分位数，但仍处于历史较低分位数，压制因素减弱，下跌空间有限向上弹性较高。我们推荐关注证券行业，当前降佣降费已落地，证券板块无利空压制，活跃资本市场直接利好，政策预期逐步发酵，三季度业绩期利空出尽，指标放松有助于抬升头部券商杠杆及ROE水平，并购预期助力行业格局优化，建议增加对于政策利好，风险偏好提振基本面的券商板块的配置。

以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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