摘要：本周上证指数跌0.44%，保险板块涨0.22%，跑赢市场。估值方面，截至11月24日收盘，保险指数PB-LF为1.16，处于历史2.78%的估值分位数水平。本周地产方面的政策继续加码，带动保险股股价迎来改善，预计后续板块的股价催化因素仍在于资产端，11月21日深圳二套房首付比例由70%-80%统一下调为40%，首个超一线城市下调二套房首付比例表明政府维护房地产行业健康发展的决心，后续随着更多的利好政策加速出台和落地，有助于推动保险股的估值修复。同时当前保险股的估值处于历史低位，后续在市场情绪修复及资产端环境改善下，超调的保险板块预计反弹的空间也更足，看好保险板块后续的投资机会。

一、周行情回顾（1120～1124）

1、市场行情回顾

    上证指数报3040.97点，跌0.44%；深证成指报9839.52点，跌1.40%；沪深300报3538.01点，跌0.84%；创业板指报1937.94点，跌2.45%。

 2、保险板块回顾

    本周保险指数886055收盘4303.26点，涨0.22%，跑赢市场。截至11月24日收盘，保险指数PB-LF为1.16，处于上市以来2.78%的估值分位数水平。

 3、保险板块主要观点

    监管政策趋严利好行业龙头，超调后保险股有望迎来反弹行情。本周保险股股价小幅上行，主要是由于前期跌幅较多且地产政策等利好带动保险股股价迎来改善所致，随着市场对“报行合一”的担忧减缓及经济刺激政策持续加码，有望带动保险股迎来上涨行情。11月21日，深圳二套房首付比例由70%-80%统一调整为40% ，并对住房认定标准进行优化，首个超一线城市下调二套房首付比例表明政府维护房地产行业健康发展的决心，后续其他一线城市有望跟进，预计随着地产风险逐步缓释，保险股的估值也有望迎来修复。同时当前保险股由于市场对“报行合一”的政策担忧过度出现了超调，估值处于历史较低位置，但整体来看“报行合一”影响可控且政策趋严更利好行业龙头。后续在市场情绪修复及资产端环境改善下，保险板块有望迎来反弹行情，建议左侧积极布局。

二、投资建议

1、行业资讯

1）保险行业协会发布《关于征求<个人保险代理人销售能力资质等级标准（人身保险方向）（讨论稿）>意见建议的函》

    近日，中保协向各规范编制工作组（此次代理人分级工作由国寿股份作为项目组长单位，遴选了50余位来自寿险公司、保险中介机构和地方协会的业务专家组建）和自律工作协调组成员单位发布《关于征求<个人保险代理人销售能力资质等级标准（人身保险方向）（讨论稿）>意见建议的函》。对保险代理人拟设四个等级，从低到高分别为四级（初级）、三级（中级）、二级（高级）、一级（特级），其中四、三等级的职业画像侧重保险产品销售能力，二、一等级的职业画像兼顾组织发展与财富管理能力。参考2022年发布的《保险销售从业人员销售能力资质分级体系建设规划》，预计产品授权规则分别为可销售低复杂度、中等及以下复杂度、全部保险产品、全部保险产品+符合相关资质要求的非保险金融产品。点评：代理人分级是对代理人生态的一次重塑，是长期的推进过程，中短期影响有三：一是低质人力或将因无法完成鉴定考试导致能销售的产品范围缩小，从而加速出清，行业筑底提速；二是不同资质代理人升级的从业年限要求相差较大+差异化产品授权，或倒逼保险公司加大优增优育力度；三是等级升级提出从业年限要求+培训学时要求+诚信记录要求，代理人专业能力和形象将提升，销售误导有望大幅减少。

 2）8家头部财险公司签署车险合规经营自律公约

    11月22日，人保财险、平安产险、太保财险、国寿财险、中华财险、大地财险、阳光产险、太平财险等八家财产险公司共同召开了车险协同会，并制定签署了《车险合规经营自律公约》，表示严格执行车险条款费率，公平、公正、充分地开展市场竞争；承诺各级分支机构严格自律，共同维护车险行业信誉及市场秩序，共同营造规范有序、稳健经营的车险发展生态。同时，与会公司向财险行业各主体发出《自律倡议书》，号召行业全体同仁共同维护良好的车险市场秩序。

点评：在监管趋严和自律公约等的推动下，财险行业后续的承保盈利有望迎来改善。同时财险行业已步入了精细化管理红利释放期，后续定价、风控、经营管理等能力将成为决定财险承保盈利的胜负手，后续头部险企凭借更精细化的定价和更强的风险管理能力有望进一步扩大竞争优势。 

2、投资思路

    10月中下旬以来保险板块下跌明显，先后受开门红规范政策、3季报净利润偏弱、房企收购等公司传闻和“报行合一”向个险推行等担忧影响，但整体来看：（1）“报行合一”监管意图在于管控恶性竞争、降低负债成本，与银保和经代渠道不同，个险作为自营排他渠道恶性竞争较少且价值率更高，监管更鼓励个险渠道做大做强。预计后续个险推行报行合一的效果与银保渠道费用明显下降(银保降30%)的结果不同，更多是规范法外利益，禁止返佣、黑产等，短期对代理人实际佣金和新单销售影响有限。（2）中长期看，规范开门红、限制返佣、压降银保和经代成本均利于转型领先的头部险企，依靠产品和服务优势、专业的代理人队伍，头部险企市占率和价值率均有望持续提升。整体看，报行合一对上市头部险企利大于弊。同时近期地产方面的利好政策持续加码，11月21日深圳二套房首付比例由70%-80%统一调整为40% ，并对住房认定标准进行优化。这是第一个调整的超一线城市，表明政府维护房地产行业健康发展的决心，后续其他一线城市有望跟进。当前上市险企的估值位于较低水位，负债端和资产端中期改善趋势不改，继续看好板块性机会，建议增加对于保险板块的配置，如投资于保险板块的ETF。

 3、操作建议

从安全边际来看，2023年11月24日保险指数886055收盘4303.26点，PB-LF仅为1.16，在三年内的百分位点为15.68%，在五年内的百分位点为9.40%，在上市以来的百分位点仅为2.78%，具有较高的安全边际。资产端方面，近期房地产相关的利好信号持续释放，后续在促进经济稳步增长背景下预计利好政策有望继续加码，进而带动市场情绪迎来修复，利好保险公司资产端修复。对于负债端，前期市场对于“报行合一”的担忧过度，导致近期保险股回调明显，但整体来看政策的影响有限且若严格执行更利好头部公司。考虑到当前保险股的估值处于历史低位水平，后续在市场情绪修复及资产端利好的推动下，预计板块有望迎来反弹行情，建议积极关注当前保险板块的投资机会（建议关注鹏华中证800证保ETF515630、鹏华中证800证券保险A160625、鹏华中证800证券保险C015693）。

以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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