摘要：本周上证指数涨0.43%，保险板块跌0.64%，跑输市场。估值方面，截至11月03日收盘，保险指数PB-LF为1.22，处于历史3.91%的估值分位数水平。本周公布的10月综合PMI数据仍高于50%的荣枯线，表明我国经济处于持续复苏通道，预计后续我国经济有望持续复苏；叠加当前政策层面相对积极，利好政策频发显著利于权益市场回暖以及保险股估值修复。从负债端来看，各上市险企前三季度NBV增速延续向好，全年来看实现NBV正增无忧。尽管监管收紧开门红，但我们认为当前保险需求端依旧旺盛，预计后续开门红正式启动后销售仍有望延续向好。但由于当前板块处于基本面数据的真空期，预计板块股价将更取决于资产端环境的变化，当前板块估值的性价比仍较高，叠加往年经验来看具备低估值价值属性的保险板块四季度获取超额收益的概率较高，看好保险板块后续的投资机会。

一、周行情回顾（1030～1103）

1、市场行情回顾

上证指数报3030.80点，涨0.43%；深证成指报9853.89点，涨0.85%；沪深300报3584.14点，涨0.61%；创业板指报1968.21点，涨1.98%。

 2、保险板块回顾

本周保险指数886055收盘4559.50点，跌0.64%，跑输市场。截至11月03日收盘，保险指数PB-LF为1.22，处于上市以来3.91%的估值分位数水平。

3、保险板块主要观点

随着三季报披露结束，前期板块回调已经较多，短期利空出尽，估值更具安全边际。各保险公司的三季报净利润表现整体低于预期，但随着三季报披露完毕我们认为短期利空出尽，近期保险股已经回调较多，当前板块的估值处于历史较低水平，估值具有较高的安全边际；叠加Q4板块通常会迎来估值切换行情，因此低估值的保险股预计后续胜率更高。“开门红”收紧下后续板块股价的驱动力预计在于资产端环境的改善。由于监管“收紧开门红”将会导致板块短期处于数据“空窗期”，因此后续板块股价的驱动力预计主要在于资产端环境和预期改善，近期中央金融工作会议传递出积极信号，后续随着中美关系缓和以及美债利率见顶回落的刺激下，A股有望迎来反弹，保险公司的beta弹性有望得以体现。建议积极关注4季度保险板块的投资机会，建议左侧积极布局。

二、投资建议

1、行业资讯

1）上市险企披露2023年三季报2023年前三季度各保险公司的NBV增速分别为：中国太保（+36.8%）＞友邦保险（+32.8%，实际汇率口径）＞中国平安（+29.9%，可比口径下为+40.9%）＞中国人寿（+14.0%）。从23Q3单季表现来看，各公司的NBV增速分别为：中国太保（+52.0%）＞友邦保险（+34.1%，实际汇率口径）＞中国平安（+21.3%）。

2023年前三季度各财险公司的COR分别为：中国财险（97.9%，同比抬升1.7pct、环比抬升1.5pct）、太保财险（98.7%，同比抬升1.0pct、环比抬升0.8pct ）、平安财险（99.3%，同比抬升1.6pct、环比抬升1.3pct）。从单季COR表现来看，23Q3单季中国财险、太保财险、平安财险的COR均超过100%。

2023年前三季度各保险公司的年化净投资收益率分别为：中国太保（4.0%，同比-0.27pct）、中国平安（4.0%）、中国人寿（3.81%，同比-0.31pct，旧准则口径）；年化总投资收益率分别为：中国财险（3.6%）、中国太保（3.2%，同比-1.07pct）、中国人寿（2.81%，同比-1.22pct，旧准则口径）、新华保险（2.3%）。

新准则下2023年前三季度各保险公司的归母净利润增速分别为：中国平安（-5.6%，23H1为-1.2%）、中国人保（-15.5%，23H1为+8.7%）、新华保险（-15.5%，23H1为+8.6%）、中国太保（-24.4%，23H1为-8.7%）、中国财险（-26.2%，23H1为+5.0%）、中国人寿（-36.0%，23H1为-8.0%）。23Q3单季新准则下的净利润增速分别为：中国平安（-19.6%）>中国太保（-54.3%）>中国人保（-89.6%）>中国财险（-98.1%）>中国人寿（盈转亏）>新华保险（盈转亏）。

点评：

NBV整体延续了较好增长态势，长周期来看寿险负债端复苏的确定性不断增强。各财险公司的COR同比、环比均有所抬升，主要是由于汽车出行恢复以及Q3自然灾害较多导致赔付增加所致。受权益市场震荡下行及利率维持低位影响，各保险公司的投资收益率表现承压。各保险公司的净利润表现均有所承压，主要是由于投资收益承压拖累净利润表现，以及新旧会计准则切换导致净利润波动加大，而中国平安由于22年同期基数已使用IFRS9进行计算，因此净利润表增速好于同业。

 2、投资思路

本周上市险企三季报全部披露结束，整体负债端NBV增速符合预期，净利润略低于预期。但随着三季报披露结束我们认为压制保险股表现的不利因素有所出清，且当前股价和估值水平均已对三季报的业绩表现有所反映。负债端来看，受监管政策影响，目前各上市险企的开门红战略有所不同，其中国寿、平安当前阶段业务从开门红转移至收官，太保在照常推动产品培训和蓄客，后续在客户需求旺盛、保险产品仍具吸引力等因素的推动下预计开门红的开展情况可能好于此前市场预期。资产端来看，10月综合PMI产出指数为50.7%，仍处于荣枯线以上，表明我国经济处于持续复苏zhon ；同时中央金融工作会议10月30日至31日在北京举行，提出“加大政策实施和工作推进力度，保持流动性合理充裕、融资成本持续下降，活跃资本市场”，以及11月3日证监会就修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》公开征求意见，预计后续利好政策的出台有望显著改善市场情绪，从而带动板块投资收益好转。由于监管“收紧开门红”将会导致板块短期处于数据“空窗期”，因此我们认为后续板块股价的驱动力预计主要在于资产端环境和预期改善；叠加往年经验验证具备低估值价值属性的保险板块四季度获取超额收益的概率较高，建议积极关注三季报结束后4季度保险板块的投资机会，增加对于保险板块的配置，如投资于保险板块的ETF。 

3、操作建议

从安全边际来看，2023年11月03日保险指数886055收盘4559.50点，PB-LF仅为1.22，在三年内的百分位点为22.01%，在五年内的百分位点为13.19%，在上市以来的百分位点仅为3.91%，具有较高的安全边际。资产端方面，高频经济数据持续向好验证我国经济处于持续复苏之中；叠加证监会对券商风控指标调整征求意见等利好政策频出有望催化市场情绪，当前处于经济和股市托底政策期，后续板块有望迎来较好的投资机会。负债端方面，从上市险企披露的3季报看，NBV增速符合预期，净利润受股市下跌和新旧会计准则切换影响低于预期，但近期上市险企在业绩会上表态积极，预计后续行业负债端景气度有望向好。叠加往年经验表明，具备低估值价值属性的保险板块四季度获取超额收益的概率较高，建议积极关注三季报结束后4季度保险板块的投资机会（建议关注鹏华中证800证保ETF515630、鹏华中证800证券保险A160625、鹏华中证800证券保险C015693）。

以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

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