尊敬的持有人朋友们： 

大家好。新能源车和锂矿板块自今年2月以来持续走低，市场低迷的背景下投资者们都很关心接下来行情是否有转机，所以今天我想来跟大家更新一下新能源车和锂矿产业这段时间的一些变化。 

新能源车方面，最近又有一系列拉动终端需求的政策出台，包括七部门发布的汽车行业稳增长工作方案、上海扩大汽车更新消费措施等。可以看出，不管是基于拉动内需稳经济的需求，还是在汽车电动化的大趋势下，新能源车都将继续保持高速增长的态势，在渗透率超30%的情况下仍维持可观增速。乘联会数据也佐证了这一点，8月新能源乘用车同比增速超35%，渗透率达37.3%创历史新高。金九银十是传统的汽车产销旺季，加上近期各家新车型陆续亮相，需求端和市场关注度都有望得到提振。 

上周欧盟突然宣称将对中国电动车启动反补贴调查。这个事件的主因还是我们的国产新能源车市场竞争力太强。其实2020年以来，我国电动汽车出口金额一直维持高增，其中对欧盟出口量约占四成，市占率也是快速提升，价格、产品力、品牌等方面优势都很突出。海关数据显示，我国1-8月累计出口汽车达321.6万辆，同比增长69%，国产汽车在全球市场的份额持续快速提升。至于反补贴调查的影响，个人看来非常有限。首先我国已经不再对电动车直接进行补贴了，而是以补贴消费者为主，所以本身并不担心反补贴调查；另一方面，调查程序从启动到加征关税会有滞后，而且欧盟内部意见也并不一致，所以调查是否开展、是否影响出口仍具有很大的不确定性。 

虽然新能源车形势整体还不错，但碳酸锂价格却接连破位，电池级碳酸锂现货价格现在大概到了18万元/吨左右，锂化合物价格下行一定程度上影响了相关锂矿企业的毛利率，普遍呈现“增收不增利”，锂价的支撑在哪是我们当前重点关注的。供给端方面，价格下跌带来了成本压力，一些规模较小的企业被迫停产减产，国内产量下滑；海外方面，全球锂矿项目整体表现不及预期，非洲和美洲产能爬坡贡献了主要的增量，市场对供给过剩的忧虑仍存，但外采矿成本被跌穿，锂精矿进口定价较高，将继续对锂价形成支撑。 

总体来看，供给端扰动并非决定性因素，供需格局的关键点仍要看下游需求提振。据近期 SMM数据，上游冶炼厂大幅去库，下游材料厂连续累库但库存水平依旧较低。需求方面，新能源汽车终端消费韧性较强，虽然向上游正反馈迟滞，电池厂采购仍较谨慎，但库存结构已出现向下游转移的变化，伴随促进汽车消费政策陆续出台，“金九银十”产销旺季，预计材料端将出现增量采购的情况，碳酸锂价格有望止跌企稳，全年碳酸锂价格中枢或在25-35万元之间。 

虽然相关产业链整体或是转暖或是有向好趋势，但锂矿板块在股价方面确实没有拿出合理的表现，锂矿指数点位已经跌回到2021年，指数市盈率则在124个申万二级行业中位列倒数第6，甚至低于煤炭的估值。尽管锂矿板块也具有一定的周期性，相关企业业绩与锂价高度相关，但随着新能源车产业的迅速发展，动力电池产销也将保持较高的增速，具有优质锂资源储备的矿冶一体化企业可以在上下游博弈加剧的格局中更好的应对挑战，我们的持仓也基本是基于这一标准筛选的。中期来看，锂成本曲线整体上移，锂价相较历史价格仍可处于高位；长期看，全球新能源车进程加速，需求仍有望保持高增长，锂资源勘探、开发进展相对较慢，锂矿仍是新能源车产业链的最优战略资产。 

关于锂矿板块的投资，确实未能如预期一样取得理想的结果。市场已在低谷徘徊许久，国家也做出了很多促进经济发展、提振市场信心的努力，相信无论是周期的力量，还是价值的回归，都不那么遥远了。

长安基金袁苇

2023年9月22日

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