一、业绩

1、2023E收入同比下降-4.82%，净利润同比下降-15.71%，产品销量同比增长6.3%左右，符合增量不增利的预期。鉴于明泰铝业较稳定的三费支出，我们通过单吨毛利润来衡量单吨盈利水平（如下表）：

在 明泰2023年运营总结 里已分析过年报业绩预期的主要原因，本贴就不再赘述了，没看过的同学可以先看看。

2、2024Q1收入同比增长17.92%、净利润同比增长2.35%，得力于产销规模的增长，但依然存在增量不增利的情况，单吨盈利水平接近于2023Q3，主要影响因素如下：

（1）个别产品加工费下调；

（2）季度沪铝现货均价上涨60元/吨左右，去年同期是下跌290元/吨左右；

（3）季度铝锭内外差均价-1150元左右，去年同期是+350元左右；

（4）历史最高单季度销量34.39万吨，同比增长15.8%；

（5）股权激励摊销费用，去年没有这一项（2024年预计摊销1.01亿元，单季均摊0.25亿）；

（6）季度人民币贬值，使得汇兑损益负值，减少了财务费用；

（7）新能源材料产品完成认证工作，但对业绩提升暂时未体现；

如果一季度业绩不符合你的预期，那只能说明你对明泰还不够了解。

二、行业

从已披露的铝加工企业财报中，摘取部分切片信息给大家参考：

1、鼎胜新材

2、万顺新材

3、华峰铝业

所以，苦了中下游企业，美了上游企业，你们经常拿上游企业与明泰做对比，到底是谁出了问题？

三、股价

1、明泰在2023年的股价表现是不理想的，除了资金集体漂移出走、大盘环境影响之外，经济强复苏预期但弱现实、行业内卷促使业绩预期偏弱、可转债转股1亿流通股套牢盘等因素，使得股价提前走低。

2、股价技术形态上，再次形成周线底背离结构，周20线开始拐头向上，你们觉得目前是走推动4还是走调整a？

3、机构持股数量，以中报、年报完整披露为例，从急降->缓降->？，将近两年的大幅调整和基金持仓重构，希望能为股价再次启航添砖加瓦。

四、现状与预期

1、宏观数据

分别反应综合性与中小型企业的经济活动情况，3月份是过去5个月以来，官方制造业PMI首次站上荣枯线上，有一定成分是季节性因素，2023年从3月份之后，几乎每月都在荣枯线下，希望今年可以缓解，加快复苏步伐。

2024年后，PPI可能会进入同比上升趋势，原因可能是2023年低基数周期，如果叠加经济强回暖和降息因素，同比的速率会加快，预计对工业金属板块偏利好。

2、海外是否进入补库与回暖状态？

以欧元区为例：受限于较高的能源价格，企业开工率受限，制造业走得没有服务业强，但经济景气度有一些回暖迹象；

海关总署最新数据显示，2024年3月，中国出口未锻轧铝及铝材51.2万吨；1-3月累计出口147.8万吨，同比增长7.4%。

而2023年3月，这一数据是49.74万吨。

我们再来看下国内铝板带箔产能利用率：

我们结合明泰2、3月份的超预期销量来分析，有部分原因可能是海外需求回暖，至于是季节性还是持续性，有待观察。

3、原材料价格

大家最关心的是它吧，我看几乎每天都有人发消息说“铝价涨（跌）了，明天怎么怎么样”。作为具备商品属性和金融属性的金属，影响它价格的因素是比较复杂的。

（1）金融属性：美元利率、地缘情势是主要因素，地缘情况看黄金走势即可，而美元降不降息，明面看通胀数据，暗面看收鸽进度；

（2）商品属性：供应、库存、需求是主要因素。电解铝存在产能天花板，所以供应端变数取决于停产、复产的时间切换；库存是反应需求、供应、市场活跃性的指标之一：

截至4月25日，国内电解铝库存量处于最近三年以来同期的最低水平，对沪铝价格起到了较好的支撑，同时，氧化铝作为成本端的主要原材料之一，它的上涨可能会推动铝价上涨，但也要看供需矛盾，沪铝价格如果进入持续上行周期，对明泰的业绩将会是利好；

伦铝库存量也处于较低位置，同时注意到，4月13日对俄金属的制裁，有可能会加剧海外供应紧张、提高交易成本，近期伦铝价格上涨涨幅超过沪铝价格，我们假设海外补库预期和俄铝流入国内预期，倒挂周期如果反转成顺挂周期，对明泰的业绩将会是利好；

4、新能源材料

能否二次曲线成长，新能源材料的爬坡和投产是很关键的，目前暂没看到亮眼的数据，即使加工费不断下调、竞争激烈，但0->1的业务格局和转型升级，只要销量逐渐增长，对明泰的业绩将会是利好；

先讲这些吧，如果对明泰的基本面有不了解的，感兴趣的可以看看 乘着业绩空窗期，再梳理下明泰基本面 -12.25元，或者其它机构研报。

如有其它事项，稍晚再同步！

$明泰铝业(SH601677)$ $有色金属(SH000819)$