$华东医药(SZ000963)$$远大控股(SZ000626)$

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1、公司历程

2、主要产品

3、公司经营

4、公司治理

5、发展前景

6、股价估值

7、投资展望

在消费圈一直有众所周知的一个消费力排名：少女＞＞孩子＞宠物（主要是狗和猫）＞男人（未婚男性＞已婚男性＞已婚有娃的男性）。这表明女性的钱最好赚，男性消费力。

女性除了刚需的衣食住行的和外在的服饰包包外，近些年,“颜值经济”崛起更是让护肤 医美成为不少女性最大的消费。今天我们要聊的就是凭借少女针和减肥神药声名鹊起的医美新贵——华东医药。

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公司历程

华东医药前身是创建于1952年的浙江制药厂，是一家位于杭州的国营老药厂。但是直到90年代初依然只是生产“土霉素、庆大霉素和螺旋霉素”的小厂，每年都靠着微薄的利润苦苦支撑。

1992年12月，在华东制药厂的基础上组建了杭州华东医药（集团）公司，这是公司现代化的开始。

1、1993年-2000年，改制重组并上市。这个阶段主要是公司改制、重组并购、上市，基本完成公司的原始积累。

2、2000年-2019年，二次创业逐渐成长为医药龙头。这一阶段华东医药主要以仿制药研发为主，打造2个过20亿重量级产品百令胶囊（人工发酵冬虫夏草菌粉）和卡博平（阿卡波糖片），以及7个过亿品种。在慢性肾病、移植免疫、内分泌、消化系统等领域构筑了良好品牌效应和雄厚市场基础。

3、2020年至今，加强创新药研发，医美多点开花。2020年以来受国家集采等因素影响，公司进行战略调整积极转型创新研发，聚焦肿瘤、内分泌及自身免疫三大核心治疗领域，通过产品合作开发及股权投资等方式与国内外先进制药企业开展深度战略合作，打造华东医药全球研发生态圈。此外，公司在工业微生物领域、医美领域多点开花，迎来了转型创新时代。

历经30余年的发展，华东医药业务覆盖医药全产业链，目前已经形成以医药工业为主导，同时拓展医药商业、医美产业和工业微生物业务的商业模式，是集医药研发、生产、经销为一体的大型综合性医药上市公司。

02

主要产品

华东医药聚焦并重点布局肿瘤、内分泌/代谢、免疫/自免三大领域。截止2023年底，华东医药共有已获批上市的40个核心产品（甲类 12 个、乙类 29 个）和15个战略合作产品（甲类 1 个、乙类 14 个）纳入《2023 年药品目录》。

一、肿瘤领域

华东医药在肿瘤领域聚焦ADC（抗巢癌药物），加速研发和合作，与国内外多家领先生物科技公司合作，差异化布局 ADC 等特色产品。

目前已经形成迈华替尼（华东医药首款自主创新产品，是一款不可逆EGFR/人表皮生长因子受体-2（（HER2）强效小分子抑制剂）为代表，索拉非尼（一种新型多靶向性的治疗肿瘤的口服药物）等高端仿制药为矩阵的特色产品。

二、内分泌领域

华东医药深耕糖尿病用药领域近二十年，积累了良好的品牌效应和雄厚的市场基础，产品市场占有率持续保持国内同类产品前列。

公司在糖尿病临床主流治疗靶点形成了创新药和差异化仿制药产品管线全面布局，目前商业化及在研产品达到二十余款，现有及后续升级产品涵盖-糖苷酶抑制剂、DPP-4 抑制剂、SGLT-2 抑制剂、GLP-1受体激动剂、双靶点及三靶点激动剂、胰岛素及其类似物等多项临床主流靶点。

该领域是华东医药的核心领域，公司最大的两大单品百令胶囊和阿卡波糖均属该领域。

1、百令胶囊，是一款主要成分是冬虫夏草的中药，主要功能是补肾和补气，当然其他辅助功能也有一大堆。这款药在民间被放大了，有点“万能药”的感觉，已经畅销十几年是公司第一款销量过10亿的产品，2023年其销售额超30亿。

2、阿卡波糖，是一种葡萄糖苷酶抑制剂，国内最畅销的降糖药，是号称“慢病之王”的糖尿病人必备药。早在2019年其销售额就有37.72亿元。但随着集采的逐步实施，对阿卡波糖片的原有医院市场影响较为明显，2020年阿卡波糖片在医院端的销售额为15.25亿元。但随着集采影响降低以及基层、出海等销售渠道的增长2023年阿卡波糖销售额再次超20亿。

3、GLP-1（胰高糖素样肽-1，glucagon-like peptide-1），受体激动剂是近几年上市的新型降糖药物之一，可以促进胰岛素分泌，抑制胰高糖素分泌，减肥等。

GLP-1主要用于治疗糖尿病和肥胖，因其良好的效果，再加上世界首富马斯克等名人的使用和社交媒体的宣传让其成为这几年爆火的“减肥神药”，世界两大糖尿病巨头礼来（LLY.US）、诺和诺德（NVO.US）更是借此市值暴涨。

华东医药的利拉鲁肽注射液糖尿病适用症及肥胖或超重适用症分别在2023年3月、6月在或内获批上市，这是国内第一款获批的GLP-1类药物，用于治疗成人2型糖尿病、肥胖两大适应症。公司已构筑了包括口服、注射剂在内的长效及多靶点全球创新药和生物类似药相结合的全方位和差异化的产品管线，不断巩固公司在内分泌领域的国内领跑者地位。

三、免疫/自免领域

在自免领域，华东医药现有产品及在研产品适应症涵盖移植免疫、系统性红斑狼疮、银屑病、特应性皮炎、脂溢性皮炎、复发性心包炎、冷吡啉相关的周期性综合征等适应症，覆盖皮肤、风湿、心血管、呼吸、移植等疾病种类，是国内自身免疫性疾病领域种类覆盖较为全面的医药公司之一。截至目前，公司在自免疾病领域已拥有在研生物药和小分子创新产品10余款。

比如用于治疗银屑病的乌司奴单抗已于2023年8月获得NMPA受理；用于治疗系统性红斑狼疮的HDM3002（PRV-3729）已于2023年4月获得CDE批准；从美国 Arcutis 引进的Zoryve （罗氟司特乳膏剂和罗氟司特泡沫剂），用于治疗斑块状银屑病、特应性皮炎、脂溢性皮炎和头皮及身体银屑病；从 MC2 引进的 Wynzora 乳膏，用于治疗斑块状银屑病。相关的临床注册工作都在积极推进中。

四、医美领域

华东医药最早在2013年通过独家代理韩国LG生命科学的注射用修饰透明质酸钠凝胶，进军医美市场。

2018年公司收购英国Sinclair专业医美公司，开拓国际医美市场，开启医美业务增长新阶段。

2021年产品销售已覆盖全球80多个国家和地区，已拥有“微创 无创”医美国际化高端产品35款；并且重磅新品少女针（伊妍仕）在国内获批上市，收购西班牙公司 High Tech 100%股权并获得比利时 KiOmed 公司4款医美产品在皮肤医美领域的全球区域（除美国外）独家许可。

2022年收购全球化能量源型医美器械公司 Viora 100%股权。

2023年引进韩国ATGC公司的 ATGC-110与重庆誉颜YY001两款在研新型肉毒素产品，差异化定位，充分补充公司面部注射类产品管线。

经过六年的发展，华东医药已拥有“微创 无创”医美国际化高端产品38款，其中海内外已上市产品达24款，在研全球创新产品14款，产品组合覆盖改善眉间纹、面部及身体填充、埋线、皮肤管理、身体塑形、脱毛、私密修复等非手术类主流医美领域，已形成综合化产品集群，产品数量和覆盖领域均居行业前列。

03

公司经营

1、整体业绩

华东医药自2000年上市以来业绩就以稳著称。2019年之前，公司主营业务稳健，营业收入常年保持 10%以上的业务增速，归母净利润增速也在20%以上。

2020年-2021年，包括王牌产品百令胶囊和阿卡波糖在内的几个核心产品受集采丢标、医保降价以及疫情扰动等因素影响，医药工业板块营收大幅度下滑，带动整体业绩负增长。2020年营业收入出现上市以来首次负增长（-4.97%），归母净利润基本持平（0.24%）；2021年营业收入微增（2.61%），归母净利润则出现2010年以来首次负增长（-18.38%）。

2022年以后，伴随集采影响逐步出清以及工业微生物、医美业务等增量业务逐步兑现，华东医药营业收入开始恢复增长并不断创新高，归母净利润也在2023年再次创新高。

2、板块业绩

华东医药业务分为医药商业和医药制造业两大板块。

公司医药商业长期深耕浙江，连续多年名列中国医药商业企业10强，拥有中西药、医疗器械、药材参茸、健康产业四大业务板块，涵盖医药批发、医药零售、以冷链为特色的三方医药物流、医药电商、医院增值服务、特色大健康、产品代理与市场拓展等业务领域。商业板块营收维持在8%左右的增长，毛利率一直维持在7.5%左右。

公司医药制造业聚焦并重点布局开发抗肿瘤、内分泌及自身免疫等重大疾病和慢病领域中具有突出临床价值的创新药和高技术壁垒仿制药。制造业板块增速较快在20%上下，毛利率更是常年维持在80%左右，是公司最赚钱的业务板块。

3、医美业务

华东医药自2018年正式切入医美领域以来，医美业务营收高速增长，2023年更是大增27.8%首次突破20亿大关逼近医美龙头爱美客。

公司年报提到正在积极践行培育和打造全球领先的创新型医美企业远景目标，不出意外这会逐渐成为华东医药的核心业务。

4、运营效率

华东医药多年来不仅营收净利润稳增长，其运营效率也很突出：毛利率常年维持在30%以上，净资产收益率（ROE）也在15%左右，资产负债率常年不超过40%，常年领先国内医药平均值。

04

公司治理

在国内医药界，华东医药的控股股东远大集团是和复星集团并称的两大民营巨头。华东医药在2000年上市后还一直是杭州市国资委控股的国有企业。

2006年，控股股东远大集团启动股权分置改革。第一大股东变为北京炎黄置业（胡凯军等7名自然人控制），持股85%。

到2007年底，炎黄置业控股100%彻底将远大集团变为全资子公司。华东医药也由此从一家国有企业变身为民营企业，控股股东从杭州市国资委变为中国远大集团有限公司（旗下有华东医药（000963.SZ）、远大医药（00512.HK）、远大生命科学和雷允上药业（中国四大药堂之一）等四大核心）。

2013年，华东医药股权进一步精简，胡凯军成为实际控制人。截止2023年底其持股41.66%为第一大股东，杭州市国资委持股16.45%为第二大股东。

有了巨无霸级别的民营企业和杭州市国资委的双重支持，华东医药这些年业绩稳定持续增长，带动公司股价市值稳步增长，一直是资本市场的三好学生。

公司上市24年，营收增长25倍，净利润增长63倍，分红融资比为143.73%，股价更是翻了近100倍，年投资回报率超20%，是A股知名大白马股，备受葛兰等明星基金经理的青睐。

05

发展前景

华东医药在2020年之前，基本上靠阿卡波糖、百令胶囊两大王牌产品，2019年两大单品营收双双超30亿，可以说业绩非常稳定。

转折发生在2018年，这一年开始的药品改革让公司基本盘动摇了，2020年的药品集采更是给了华东医药当头一棒，让公司一度进入至暗时刻。

2020年，华东医药第一大单品百令胶囊降价进入医保、第二大单品阿卡波糖片集采落标；

2021年，华东医药第三大单品泮托拉唑在第四批集采中中标，价格降幅超过90%；

2022年，华东医药的第五大单品吗替麦考酚酯胶囊在第七批集采中中标，价格降幅超50%。

药品集采让华东医药的几大王牌产品要么没中标而销量大降，要么中标了但价格暴跌，营收和净利润罕见出现负增长，公司股价也是暴跌不止。但好在公司凭借销售铁军和庞大现金这两大王牌有惊无险度过了此次危机。

销售方面，华东医药早些年重点布局了院外市场比如社区、药店、民营医院等，在公司营销铁军的作用下硬是靠着医院外和零售市场基本抵消了集采影响，当然钱也没少花，这两年销售费用平均增长超20%，但这钱花得很值。

2018年的药品改革让华东医药意识到长期依靠仿制药大单品风险太大，必须要转型走自主研发之路，所以2018年之后公司加快了研发投入，同时进军创新药和医美领域。

公司仅2019年研发投入大增近50%，研发人员大增96%。随后至今研发人员逐年递增，研发费用占医药工业销售收入的比例达到10%以上，2023年研发投入更是继续大增24%达到历史新高的22.93亿元，占当年净利润的80%。

除了自主研发外，华东医药还用并购 代理的方式，借此快速推出如韩国LG的伊婉系列玻尿酸填充剂、大名鼎鼎的“少女针”伊妍仕、还有热销全球的减肥神药GLP-1“利拉鲁肽注射液”等热销产品。

在2020年之前，华东医药的研发管线还十分单薄，可就短短几年时间，通过一系列运作，华东医药很快就补齐了自己创新药研发的短板。在ADC领域已成功跻身第一梯队，糖尿病领域降糖 减肥同时发力更加巩固了行业龙头低位，医美领域更是业绩直逼医美龙头爱美客成为其最大竞争对手。

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